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中金发布研报称，维持阳光保险（06963）“跑赢行业”评级不变，公司目前交易于0.3x 26e
P/EV，基于对公司投资端预测的调整，调整26e EPS至0.57元，首次引入27e EPS
0.65元，维持目标价5.55港币不变，对应0.4x/0.3x 26e/27e P/EV和50%上涨空间。
中金主要观点如下：
2025年业绩好于市场预期
阳光保险公布2025年业绩：集团归母净利润同比+15.7%至63.1亿元，好于市场预期，主要得益于实际税率好于预期（公司在原有递延所得税资产基础上有所增提，对利润带来正贡献）；寿险新业务价值（NBV）同比+48.2%至76.4亿元。
发展趋势
寿险新业务延续较好增速，利率风险改善。公司2025年新单保费同比+47.3%至451.0亿元，支撑NBV延续较好趋势，新业务价值率（基于首年保费）16.9%，同比基本持平；合同服务边际（CSM）同比+13.3%至576.2亿元，NBV对利率下降50bps敏感性较年初改善17.0ppt，利率风险进一步改善。
财险业务结构优化
2025年阳光财险剔除保证险后，承保综合成本率98.9%（同比-1.0ppt），实现承保盈利4.9亿元（同比+595.7%）。
内含价值与净资产增长
2025年末集团内含价值较年初+4.3%至1，207.8亿元；归母净资产为582.0亿元，公司于2025年底将会计准备金负债评估利率调整为即期（此前使用60天移动平均和即期加权），影响一次性体现。公司每股股息0.19元，同比基本持平，该行认为这主要出于公司综合考虑资本市场以及利率环境，寻求当前和长远发展需要的平衡，确保业务的长期健康发展和投资活动的正常开展。展望未来，该行预计公司股息有望维持稳健增长。
风险提示
首年保费增长不及预期；利率和资本市场波动；政策不确定性。
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责任编辑：史丽君
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